本文從投資者保護(hù)角度出發(fā)，通過比較我國2010-2012年A+H股公司與純A股公司在會計(jì)信息質(zhì)量方面的差異，研究交叉上市對企業(yè)會計(jì)信息透明度的影響。研究表明：交叉上市能夠有效地抑制企業(yè)管理層操縱會計(jì)盈余，提高企業(yè)會計(jì)信息透明度，改善投資者保護(hù)水平。在國際市場嚴(yán)格的市場監(jiān)督和健全法制體系下，交叉上市能為投資者提供更加穩(wěn)健的會計(jì)信息。

　　《時代財(cái)會》會計(jì)論文發(fā)表期刊，專業(yè)范圍：社科類財(cái)經(jīng)、會計(jì)月刊，報刊上宗旨為廣泛涉獵理財(cái)活動空間。突出反映財(cái)經(jīng)工作熱點(diǎn)，深入探討會計(jì)理論實(shí)務(wù)注重服務(wù)政府決策。榮獲中文核心期刊(1992)。

　　一、引言

　　隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化步伐的加快，國際間的金融合作日趨增多，上市公司為了謀求更優(yōu)的資源配置，開始進(jìn)行跨境融資，籌集資金面向了全球資本市場。同時國際證券交易所為了爭奪客戶，競相降低交易成本，放寬準(zhǔn)入門檻，使企業(yè)在國際交易所上市并發(fā)行股票更為方便，于是出現(xiàn)了愈來愈多的同一家企業(yè)在不同地區(qū)的兩個(含)以上證券交易所上市—交叉上市(Cross Listing)。對于投資者來說，真實(shí)可靠的會計(jì)信息才能保證其做出正確的投資決策，會計(jì)信息透明度一旦缺失，投資者很可能會受到不透明的會計(jì)信息影響而投資失敗，所以從投資者保護(hù)角度來看，提高上市公司的會計(jì)信息透明度尤為重要。另外，公司在交叉上市以后，將會面臨更加嚴(yán)格的法制環(huán)境和監(jiān)管約束，其提供的會計(jì)信息質(zhì)量也會隨之變化，因此本文對此進(jìn)行研究。

　　二、文獻(xiàn)綜述

　　(一)交叉上市相關(guān)文獻(xiàn) 早在20世紀(jì)70年代，西方的一些學(xué)者就開始對跨境交叉上市進(jìn)行研究，目前學(xué)者對交叉上市的研究主要集中在交叉上市的動因和影響兩方面。Pagano，Roell和Zechner(2002)把籌集資金、加大投資者認(rèn)知度、增強(qiáng)股票的流動性、提高產(chǎn)品的聲譽(yù)、完善公司治理結(jié)構(gòu)等歸結(jié)為交叉上市的主要動因。Karolyi(1998)、Warren Bailey和H.Kent Baker等(2002)發(fā)現(xiàn)在美國實(shí)現(xiàn)交叉上市的公司比沒有交叉上市的公司在發(fā)布收益公告時更能引起反響，說明交叉上市可以提升公司的知名度，降低籌資成本，更利于公司成長。Klapper和Love(2002)對交叉上市與投資者保護(hù)水平相關(guān)關(guān)系的研究顯示，在投資者保護(hù)水平較高的市場中，公司治理水平能得到明顯提高。我國學(xué)者計(jì)方、劉星(2011)的研究結(jié)果表明交叉上市公司比非交叉上市公司有著更完善、獨(dú)立和有效的董事會結(jié)構(gòu)，并且對控股股東的制衡力度也更強(qiáng)�？陆�飛(2011)的研究表明，公司在香港市場交叉上市，其嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)制會減少大股東對資金的占用，即交叉上市有助于改善公司治理結(jié)構(gòu)，提高投資者保護(hù)水平。

　　(二)會計(jì)信息透明度相關(guān)文獻(xiàn) 巴塞爾銀行監(jiān)管委員會將透明度定義為：“公開披露可靠與及時的信息，有助于信息使用者準(zhǔn)確評價一家銀行的財(cái)務(wù)狀況和業(yè)績、經(jīng)營活動、風(fēng)險分布及風(fēng)險管理實(shí)務(wù)”。Bhattacharya， Daouk &Welker(2003)將收益不透明度定義為“呈報的會計(jì)盈余不能提供企業(yè)真實(shí)經(jīng)濟(jì)收益信息的程度”。我國著名的會計(jì)學(xué)家葛家澍(2001)認(rèn)為：“財(cái)務(wù)報告的信息質(zhì)量特征可以分為兩大類：一類是財(cái)務(wù)報表內(nèi)容的質(zhì)量;另一類是財(cái)務(wù)報表表述和在其他財(cái)務(wù)報告中披露的質(zhì)量”。另外，王艷艷和陳漢文(2006)將會計(jì)信息透明度定義為：“企業(yè)的會計(jì)盈余對真實(shí)經(jīng)濟(jì)盈余的反映程度，或投資者通過企業(yè)的會計(jì)信息看穿企業(yè)行為的程度，高度透明的會計(jì)信息應(yīng)該具有較高的信息含量，能夠降低投資者的信息成本”�；�于以上概念，本文認(rèn)為會計(jì)信息透明度是會計(jì)信息使用者通過企業(yè)披露的會計(jì)信息能夠準(zhǔn)確、及時、清楚地了解企業(yè)的生產(chǎn)活動和經(jīng)營成果的程度。國外一些權(quán)威機(jī)構(gòu)的評價標(biāo)準(zhǔn)，像T&D評級、CIFAR指數(shù)等指標(biāo)多是外國學(xué)者用來研究外國上市公司的信息披露情況，基本都不適用于我國上市公司會計(jì)信息透明度的相關(guān)研究。而我國只有深交所有信息披露考核等級，適用范圍有限。Botosan(1997)首次自建了綜合評價指數(shù)。Daouk &Welker 和Bhattacharya(2003)以盈余激進(jìn)度、盈余平滑度和損失規(guī)避度作為衡量收益不透明度的指標(biāo)，其中以總應(yīng)計(jì)衡量盈余激進(jìn)度，表示管理層操縱盈余的程度。崔學(xué)剛(2004)用自愿披露的數(shù)量作為代理變量衡量企業(yè)透明度。汪煒和蔣高峰(2004)采用季報和臨時公告數(shù)量之和構(gòu)建信息披露指數(shù)衡量會計(jì)信息透明度。王艷艷和陳漢文(2006)從披露數(shù)量和披露質(zhì)量兩方面來考慮，用會計(jì)信息的相關(guān)性和可靠性衡量信息披露的質(zhì)量。本文借鑒王艷艷和陳漢文的以穩(wěn)健性、及時性和盈余激進(jìn)度作為信息透明度的代理變量來構(gòu)建衡量指標(biāo)。

　　目前國內(nèi)的研究大都集中在交叉上市行為的動因和經(jīng)濟(jì)后果上，得出的結(jié)論也是交叉上市可以提高企業(yè)的價值，改善公司治理水平等等，然而對交叉上市是否也能夠提高企業(yè)的會計(jì)信息透明度的影響研究相對較少，本文將對這方面做進(jìn)一步研究。

　　三、研究設(shè)計(jì)

　　(一)研究假設(shè) 本文認(rèn)為質(zhì)量因素對會計(jì)信息透明度的影響更大，因此選擇穩(wěn)健性和及時性作為衡量指標(biāo)。Basu(1997)將穩(wěn)健性定義為，“會計(jì)人員在財(cái)務(wù)報告中確認(rèn)好消息比確認(rèn)壞消息更能得到保證”。及時性要求企業(yè)對經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)的確認(rèn)、計(jì)量和報告應(yīng)及時，不得提前或延后，同時及時性屬于相關(guān)性范疇，及時披露會計(jì)信息有助于提高會計(jì)信息的相關(guān)性。通常把會計(jì)盈余的及時性和穩(wěn)健性結(jié)合起來作為企業(yè)會計(jì)信息透明度的衡量指標(biāo)。Coffee(1999)指出，企業(yè)到投資者保護(hù)健全的外國市場交叉上市以后，受到法律和聲譽(yù)的共同制約，可以提高投資者保護(hù)水平。而從投資者保護(hù)來看，香港在投資者利益保護(hù)上比大陸做得更好。首先，香港和大陸分屬于英美法系和大陸法系，而英美法系更注重對私人產(chǎn)權(quán)的保護(hù)和對契約的執(zhí)行。其次，香港的法律執(zhí)行力更強(qiáng)，因?yàn)榱�政公署在香港具有絕對獨(dú)立的地位，而大陸司法相對不獨(dú)立。另外，香港市場對信息披露的要求更強(qiáng)烈，香港作為成熟的資本市場其金融中介機(jī)構(gòu)也比大陸市場更發(fā)達(dá)。Allen、Qian(2005)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)學(xué)論文從對投資者利益保護(hù)程度來看，香港市場比大陸市場明顯更好。由此可知在香港嚴(yán)格的市場監(jiān)督和法律環(huán)境下，A+H交叉上市可以為投資者提供更加穩(wěn)健和及時的會計(jì)信息�；�于上述分析，本文提出假設(shè)：

　　假設(shè)1：交叉上市與會計(jì)信息穩(wěn)健性正相關(guān);

　　假設(shè)2：交叉上市與會計(jì)信息及時性正相關(guān)

　　通常用盈余激進(jìn)度來衡量管理當(dāng)局操縱盈余的動機(jī)和程度，盈余激進(jìn)度過高會導(dǎo)致會計(jì)信息的不透明，因此以盈余激進(jìn)度作為衡量會計(jì)信息透明度的又一指標(biāo)。公司A+H交叉上市以后，不僅要受到大陸證監(jiān)會等部門的監(jiān)管，還要受到香港聯(lián)交所及廉政公署等部門的監(jiān)管，在雙重監(jiān)管的環(huán)境下企業(yè)內(nèi)部操縱會計(jì)盈余的程度勢必降低。同時，交叉上市以后，公司需要將內(nèi)地會計(jì)報表根據(jù)香港財(cái)務(wù)報告準(zhǔn)則(HKFRS)進(jìn)行調(diào)整。若內(nèi)地報告的會計(jì)盈余與根據(jù)香港財(cái)務(wù)報告準(zhǔn)則(HKFRS)調(diào)整的數(shù)據(jù)存在很大差異，可能要受到香港金融中介機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑，所以交叉上市會對公司操縱會計(jì)盈余起到一定的限制。鑒于此，提出本文的假設(shè)：

　　假設(shè)3：交叉上市與盈余激進(jìn)度呈負(fù)相關(guān)

　　(二)樣本選取和數(shù)據(jù)來源 本文從2009年至2011年在內(nèi)地和香港兩地都上市的上市公司作為交叉上市的樣本�？缇辰徊嫔鲜袕�1993年青島啤酒赴港上市才開始，截止目前為止有59家公司實(shí)現(xiàn)A+H股交叉上市。首先剔除金融類和ST、PT類公司，然后從只發(fā)行A股的上市公司的年度觀測值中，按照年份相同、二級行業(yè)相同、年末總資產(chǎn)規(guī)模相近的原則1：1篩選配對樣本。于是得到了140個非交叉上市公司樣本。由此共得到3年280個面板數(shù)據(jù)作為本文主要研究樣本。

　　(2)盈余激進(jìn)度。Bhattacharya，Daouk&Welker(2003)、辛清泉、王兵(2010)以操縱性總應(yīng)計(jì)度量會計(jì)盈余質(zhì)量，衡量管理層操縱盈余的空間。本文認(rèn)同陳漢文，王艷艷(2006)指出的用可操縱性總應(yīng)計(jì)衡量盈余激進(jìn)度存在較大的噪音，不能正確衡量管理層操縱盈余的空間，因此對操縱性應(yīng)計(jì)的衡量采用行業(yè)截面修正后的Jones模型。本文以總操縱性應(yīng)計(jì)中可操縱的部分作為應(yīng)計(jì)數(shù)。

　　模型(2)中因變量DA是可操縱應(yīng)計(jì)的絕對值，用來衡量管理當(dāng)局操縱盈余的空間。變量的含義、計(jì)算方法和變量符號見表(1)。

　　四、實(shí)證檢驗(yàn)分析

　　(一)描述性統(tǒng)計(jì) 表(2)描述了純A股上市公司和A+H交叉上市公司各個變量的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從盈余激進(jìn)度指標(biāo)看，交叉上市公司的可操縱性盈余的均值和中位數(shù)均顯著小于純A股上市公司;從其他變量的差異來看，交叉上市公司除了在盈利能力(ROE)沒有顯著差異外，獨(dú)立董事比例(IDR)、股權(quán)制衡度(APART)、資產(chǎn)負(fù)債率(DEBT)、資產(chǎn)規(guī)模(SIZE)均顯著高于純A股上市公司，所以，描述性統(tǒng)計(jì)分析可以看出，交叉上市公司的質(zhì)量要優(yōu)于配對的純A股上市公司。

　　(二)回歸分析 本文進(jìn)行了以下回歸分析。

　　(1)穩(wěn)健性和及時性的檢驗(yàn)結(jié)果。本文分別對純A股上市公司和A+H股交叉上市公司按模型(1)進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果參看表(3)。在純A股樣本的回歸結(jié)果中，?茁1為負(fù)值，表明2009年至2011年三年中純A股上市公司所提供的會計(jì)信息基本上較穩(wěn)健。同時，將A+H股交叉上市樣本進(jìn)行回歸并與前者比較，結(jié)果顯示，A+H股上市公司在負(fù)應(yīng)計(jì)數(shù)的轉(zhuǎn)回傾向(?茁0+?茁1)和正、負(fù)應(yīng)計(jì)數(shù)的轉(zhuǎn)回傾向上的差異(?茁1)均高于國內(nèi)純A股上市公司。這說明交叉上市企業(yè)的會計(jì)信息穩(wěn)健性更高，交叉上市與穩(wěn)健性呈正相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了本文的假設(shè)1。以上的回歸結(jié)果中，交叉上市樣本的R2小于純A股上市公司的R2，表明交叉上市公司會計(jì)信息披露的及時性與內(nèi)地純A股上市公司相比沒有明顯的區(qū)別，交叉上市對會計(jì)信息的及時性沒有明顯的促進(jìn)作用。本文的假設(shè)2是不成立的。

　　(2)盈余激進(jìn)度的回歸結(jié)果。表(4)得到的是模型2各主要變量的Pearson相關(guān)系數(shù)�？刹倏v性盈余DA與特征變量CROSS在5%的顯著性水平上負(fù)相關(guān)，與第一大股東是否國有(GOV)、盈利能力(ROE)正相關(guān)，與本文預(yù)測的符號相一致。表(4)顯示各控制變量之間的相關(guān)性較弱，對后續(xù)回歸估計(jì)造成多重共線性的可能性很小。然而相關(guān)性分析只是初步證實(shí)了本文的假設(shè)，更進(jìn)一步的檢驗(yàn)需要進(jìn)行回歸分析。從表(5)的回歸分析結(jié)果知道，四個模型F檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的概率均接近于0，說明他們在一定程度上都是顯著有效的。首先，模型一中可操縱性盈余DA與GOV的回歸系數(shù)為-0.040，在1%的水平上顯著，與預(yù)期符號一致，說明國有企業(yè)特有的性質(zhì)可以在一定程度上抑制上市公司操縱會計(jì)盈余，提高會計(jì)信息透明度。模型二中可操縱性盈余DA對IDR的回歸系數(shù)為0.057，在統(tǒng)計(jì)意義上不顯著，表明獨(dú)立董事所占比例對企業(yè)操縱會計(jì)盈余沒有明顯的抑制作用。模型三中可操縱性盈余DA與ROE在5%的水平上顯著為正，表明企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，操縱盈余的可能性越大。其次，四個模型中的可操縱盈余DA與CROSS特征變量的回歸系數(shù)在1%的顯著性水平上均顯著為負(fù)，驗(yàn)證了本文的第三個假設(shè)：交叉上市與會計(jì)盈余激進(jìn)度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這表明交叉上市可以有效的抑制上市公司的管理者操縱會計(jì)盈余，提高會計(jì)信息披露的質(zhì)量，改善投資者的保護(hù)水平。

　　五、結(jié)論

　　本文研究得出如下結(jié)論：交叉上市與會計(jì)信息穩(wěn)健性正相關(guān)。因?yàn)樵谙愀凵鲜泄�司受到更高的信息披露�?biāo)準(zhǔn)的約束，提供的會計(jì)信息更加穩(wěn)健。交叉上市與盈余激進(jìn)度負(fù)相關(guān)，這是由于受到香港嚴(yán)格的法律制度制約，交叉上市企業(yè)操縱會計(jì)盈余的程度降低，會計(jì)信息披露水平提升，會計(jì)信息透明度提高。交叉上市與會計(jì)信息的及時性沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，交叉上市并沒有提高企業(yè)披露會計(jì)信息的及時性。但在一定程度上提高了企業(yè)會計(jì)信息透明度。

　　參考文獻(xiàn)：

　　[1]王艷艷、陳漢文：《審計(jì)質(zhì)量與會計(jì)信息透明度--來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)》，《會計(jì)研究》2006年第4期。

　　[2]辛清泉、王兵：《交叉上市、國際四大與會計(jì)盈余質(zhì)量》，《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2012年第4期。

　　[3]崔學(xué)剛：《公司治理機(jī)制對會計(jì)信息透明度的影響--來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)》，《會計(jì)研究》2004年第8期。