本文是選自國家級期刊《現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息》中的一篇職稱論文范文：對房地產(chǎn)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值分析。《現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息》1986年創(chuàng)刊，堅持學(xué)術(shù)性、時代性、創(chuàng)新性和超前性特點，立足中國現(xiàn)實，面向世界經(jīng)濟(jì)理論研究前沿，致力于發(fā)表研究改革開放、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和體制轉(zhuǎn)型過程中出現(xiàn)的各種經(jīng)濟(jì)問題的具有原創(chuàng)性意義的高水平的理論文章，是宣傳黨和國家經(jīng)濟(jì)改革的方針政策、反映國家現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)管理與工業(yè)改革發(fā)展走向和理論研究成果及實踐的一份重要讀物，是為經(jīng)濟(jì)建設(shè)和社會發(fā)展服務(wù)的重要平臺。

　　摘要:本文利用滬深兩市2003-2007年A股房地產(chǎn)上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)。對房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值進(jìn)行回歸分析.得出房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)及盈利能力與公司價值正相關(guān)、市場周期對資本結(jié)構(gòu)與公司價值影響不顯著的結(jié)論.最后提出相應(yīng)政策建議。

　　關(guān)鍵詞:房地產(chǎn)公司,資本結(jié)構(gòu),公司價值

　　一、研究目的和背景

　　房地產(chǎn)行業(yè)資金的使用和供給和制造業(yè)、公共事業(yè)企業(yè)相比,房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)有下列顯著特點:第一,資產(chǎn)負(fù)債率很高。第二,房地產(chǎn)行業(yè)融資主要依賴銀行貸款,直接或間接占用的銀行貸款占企業(yè)資金來源的60%以上。第三,流動性負(fù)債比重大。房地產(chǎn)企業(yè)貸款主要為短期貸款,貸款到期后再采用借新貸還舊貸的方式繼續(xù)使用原貸款。第四,房地產(chǎn)行業(yè)受政策影響大。資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論研究杜蘭特、迪格萊尼和米勒等人。MM公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān);**理論認(rèn)為債務(wù)不僅會減少股東和經(jīng)理人**成本,還會增加股東和債權(quán)人的成本,資本結(jié)構(gòu)與公司價值成u型關(guān)系;信號傳遞理論認(rèn)為債務(wù)融資是向外界傳遞公司高質(zhì)量的信息,債務(wù)水平和公司價值正相關(guān);優(yōu)序融資理論認(rèn)為企業(yè)融資偏好次序為內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資,資本結(jié)構(gòu)與公司價值的關(guān)系并不能確定。

　　在實證研究方面,國外的研究大多表明公司價值與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。如米勒(1966)、羅斯(1977)、馬勒斯(1998)、柏格(2005)等人的研究結(jié)果均表明,資本結(jié)構(gòu)與公司價值正相關(guān)。國內(nèi)相關(guān)實證研究并未得到統(tǒng)一結(jié)論。張勉、陳共榮(2005)、陳文浩和周雅君(2007)認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司價值負(fù)相關(guān);沈藝峰和田靜(1999)、曹廷求(2007)等人研究表明,資本結(jié)構(gòu)與公司價值正相關(guān);李義超、蔣振生(2001)、林偉和李紀(jì)明(2007)研究結(jié)論是資本結(jié)構(gòu)與公司價值成u型相關(guān);韓慶蘭(2005)、靳明(2008)等認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司價值不相關(guān)。國內(nèi)學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)與公司價值的實證研究起步較晚,主要是以制造業(yè)、公共事業(yè)等上市公司數(shù)量較多的行業(yè)等為主,或者是多行業(yè)總體研究,由于房地產(chǎn)上市公司數(shù)量稀少,涉及房地產(chǎn)行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)問題的專業(yè)研究數(shù)量不多,而且研究范圍主要集中在探討資本結(jié)構(gòu)的影響因素,并未考慮到房地產(chǎn)行業(yè)預(yù)收款等特殊因素對公司價值的影響,也未涉及市場冷熱等周期性因素對房地產(chǎn)公司價值的影響,研究深度不足。

　　二、研究設(shè)計

　　1、研究假設(shè)提出。假設(shè)1:資本結(jié)構(gòu)與公司價值相關(guān)。我國房地產(chǎn)行業(yè)國家股比例低、流通股比重高更符合西方資本結(jié)構(gòu)理論假設(shè)。假設(shè)2:資本結(jié)構(gòu)在淡季和旺季時對公司價值影響度不同。當(dāng)房地產(chǎn)市場處于市場銷售旺季時,成交量放大,由于需求旺盛,房地產(chǎn)公司會加大房地產(chǎn)投資,增加對負(fù)債的依賴程度,負(fù)債比重會增加,而到了淡季,對房地產(chǎn)投資會減少,負(fù)債比重降低。

　　2、研究垂量本文采用凈資產(chǎn)收益率作為公司價值的衡量指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率,該指標(biāo)反映了單位股東權(quán)益投資回報。凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/股東權(quán)益有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的衡量,本文采用國內(nèi)學(xué)者使用較多的總資產(chǎn)負(fù)債率來表示,資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)。國內(nèi)外學(xué)者研究證明,公司規(guī)模,公成長性,盈利能力,股權(quán)集中度等指標(biāo)對公司價值有顯著影響,因此,將它們引入回歸模型中,這些指標(biāo)采用國內(nèi)學(xué)者普遍使用的方法描述。股權(quán)集中度:前十大股東持股比例=前十大股東持股總數(shù)/公司總股數(shù)。公司規(guī)模:公司規(guī)模=總資產(chǎn)的自然對數(shù)。公司成長性:公司成長性:(本年主營業(yè)務(wù)收入一前一年主營業(yè)務(wù)收入)/前一年主營業(yè)務(wù)收入。盈利能力:銷售凈利率=公司當(dāng)年的凈利潤/當(dāng)年營業(yè)收入。

　　3、模型建立。模型1:KOE=a+bDebtl+r(controlvariable)+e,模型2:ROE=a+bDebt+r(controlvariable)+season+seasonDebt+e。Debt是總資產(chǎn)負(fù)債率;模型中1是檢驗資本結(jié)構(gòu)與公司價值關(guān)系;模型2中加入市場繁榮度虛擬變量,當(dāng)市場處于繁榮期時,season取1,否則season為0,該模型是檢驗市場周期性因素對資本結(jié)構(gòu)和公司價值相關(guān)性的影響。

　　4、樣本選擇。本論文的樣本數(shù)據(jù)來自于巨潮資訊網(wǎng)2003年至2007年5年間上市房地產(chǎn)公司年報。我按照以下原則甄選樣本:剔除樣本期間發(fā)行B股和H股的公司;剔除樣本期間被ST或ST類公司;剔除樣本期間因重組導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)發(fā)生變更的公司、剔除極端值、缺失值,最后得到的樣本數(shù)量為200個。

　　三、描述性統(tǒng)計與分析

　　由表1統(tǒng)計繕果可以看出,公司的平均凈資產(chǎn)收益率為10%,標(biāo)準(zhǔn)差為7%,說明行業(yè)整體凈資產(chǎn)收益率分化較小;資產(chǎn)負(fù)債率為54%,標(biāo)準(zhǔn)差為15%,這表明房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率非常高,且行業(yè)內(nèi)部分化明顯;凈利潤率均值為12%,最高達(dá)60%,標(biāo)準(zhǔn)差為10%,說明行業(yè)內(nèi)部分化明顯;公司成長度均值為45%,標(biāo)準(zhǔn)差為1.19,這說明房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迅速,但行業(yè)內(nèi)公司差異明顯。股權(quán)集中度為56%,說明房地產(chǎn)行業(yè)大股東持股比例較高,行業(yè)內(nèi)部差異不大。資本結(jié)構(gòu)與公司價值回歸結(jié)果分析(見表2、表3)。

　　其一,方程整體通過F檢驗。方程的判別系數(shù)為0.32126,這表明方程的擬合度很高,方程顯著成立。其二,盈利能力是影響凈資產(chǎn)收益率的主要因素,總資產(chǎn)負(fù)債率是其次最影響凈資產(chǎn)收益率的主要因素,盈利能力和總資產(chǎn)負(fù)債率都通過了t檢驗,且兩者與公司價值存在正相關(guān)關(guān)系,因此假設(shè)1成立。其三,公司成長性對ROE影響顯著,成長性指標(biāo)通過了t檢驗,它與ROE正相關(guān)。其四,公司規(guī)模與十大股東持股比例沒有通過t檢驗,這兩個指標(biāo)對ROE無統(tǒng)計意義,它們的影響不能確定。

　　本文按照房地產(chǎn)市場成交水平將市場分為繁榮期和調(diào)整期。繁榮期為2003年、2004年和2007年,調(diào)整期為2005與2006年。從回歸結(jié)果可以看出,資產(chǎn)負(fù)債率的回歸模型整體通過F檢驗,方程擬合度是0.33,但是交叉項的乘積沒能通過T檢驗,無法說明市場變化對資本結(jié)構(gòu)與公司價值關(guān)系的影響程度。

　　四、結(jié)論和建議

　　根據(jù)前述回歸結(jié)果,可以得出以下結(jié)論:第一,資本結(jié)構(gòu)與公司價值正相關(guān)。由本論文實證結(jié)果可以看出,資產(chǎn)負(fù)債率與ROE相關(guān)系數(shù)為0.30,回歸模型1通過F檢驗,方程擬合系數(shù)R方為0.32,資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)為0.15,說明資本結(jié)構(gòu)與公司價值正相關(guān),假設(shè)1得到驗證。第二,市場周期對公司價值影響不顯著,假設(shè)2不成立。我按照房地產(chǎn)市場銷售情況將市場分為銷售火爆的繁榮期和銷售相當(dāng)萎縮的調(diào)整期,并檢驗市場不同冷熱程度下,資本結(jié)構(gòu)對公司價值的影響度變化程度,但模型交叉項未通過T檢驗,無法確定市場變化對它的影響。

　　針對上述問題,可以有以下途徑:其一,提高股權(quán)融資成本。首先,制定股權(quán)融資制度,提高股權(quán)融資門檻,增加對管理層約束力度,減少管理層對股權(quán)融資的依賴,同時,制定相應(yīng)監(jiān)管政策弱化上市公司股權(quán)融資偏好。其次,財政部門加強(qiáng)對公會計制度的監(jiān)管力度,改進(jìn)公司經(jīng)營業(yè)績的考核指標(biāo),減少管理層盈余管理空間,改善會計核算體系。最后,加強(qiáng)立法力度,通過立法加強(qiáng)對公司股東的保護(hù)力度,改善股東對管理層監(jiān)管力度,改善公司治理結(jié)構(gòu)。其二,促進(jìn)債券市場健康發(fā)展。第一,擴(kuò)大債券融資額度,增加公司債券供給。我國目前公司上市門檻高,上市公司成為一種稀缺資源,發(fā)行債券要求比發(fā)行股票要求更高,而且公司債券融資批準(zhǔn)額度較小,這些限制了債券市場的健康發(fā)展。第二,放寬公司發(fā)行債券的自主權(quán),提升債券價值。目前我國對公司債券利率限制較多,債券利率低,對投資者吸引力小,有必要放寬公司債券利率的發(fā)行自主權(quán),增加對投資者的吸引力。第三,努力培養(yǎng)二級市場,增強(qiáng)債券的流動性。我國債券市場起步較股票市場要晚,二級流通市場培育也遠(yuǎn)不如股票市場便利,這增加了投資者債券投資的風(fēng)險,反過來又抑制了債券市場的發(fā)展,因此有必要采取措施,改善債券在二級市場的流動性。