當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)最顯著的特點(diǎn)是持續(xù)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。一般說(shuō)來(lái)，流動(dòng)性的增長(zhǎng)開(kāi)始于經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，政府由于擔(dān)心經(jīng)濟(jì)放緩而增加貨幣供應(yīng)量；一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，流動(dòng)性通常會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加強(qiáng)以及政府收緊貨幣政策而迅速縮小。但是，次貸危機(jī)前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已持續(xù)了七年有余，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行緊縮型財(cái)政政策，兩年半的時(shí)間內(nèi)17次提高基準(zhǔn)利率達(dá)4.25個(gè)百分點(diǎn)，可流動(dòng)性并未見(jiàn)有絲毫的縮小。
　　美國(guó)企業(yè)不缺少流動(dòng)性。盡管2006年實(shí)際非住房資產(chǎn)投資支出增長(zhǎng)8%，各大公司仍然有足夠的富余現(xiàn)金流量來(lái)支持金額異常巨大的股票回購(gòu)計(jì)劃，宣布慷慨的股息分配，兼并與合并金額屢創(chuàng)紀(jì)錄。而且，公司的凈現(xiàn)金流入與資本支出比率一直維持在高位，已創(chuàng)下二戰(zhàn)后的歷史新高。
　　美國(guó)家庭也現(xiàn)金充裕。居民儲(chǔ)蓄率從2003年末的不足2%持續(xù)增長(zhǎng)到2006年的9%，達(dá)到上世紀(jì)七十年代高通脹率時(shí)期的水平，而06年美國(guó)家庭的現(xiàn)金增長(zhǎng)率卻高出通貨膨脹率6個(gè)百分點(diǎn)！如此強(qiáng)勁地增長(zhǎng)卻是在美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)達(dá)兩年半的緊縮政策情況下實(shí)現(xiàn)的！
　　流動(dòng)性過(guò)剩也是全球性的。中國(guó)央行的外匯儲(chǔ)備2007年末超過(guò)1.5萬(wàn)億美元，是2000年時(shí)的七倍之多！這并不是個(gè)別現(xiàn)象，其他國(guó)家的央行也如出一轍。資本市場(chǎng)也反映出流動(dòng)性過(guò)剩。全球股票市場(chǎng)在2007年創(chuàng)下歷史新高，尤其是新興市場(chǎng)表現(xiàn)更為出色，其主要原因就是持續(xù)的流動(dòng)性高漲。房地產(chǎn)價(jià)格在2007年之前一直穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)。石油及其他非能源商品價(jià)格不斷攀升，于是我們見(jiàn)到百元的石油，千元的黃金，以及萬(wàn)元的倫銅。
　　總之，全球的各個(gè)角落里所體現(xiàn)出的強(qiáng)勁流動(dòng)性正在影響著我們的經(jīng)濟(jì)行為，導(dǎo)致資本市場(chǎng)價(jià)格的急劇升高，并隨之緩慢提升商品和服務(wù)的價(jià)格。作為通貨膨脹的指針，流動(dòng)性的持續(xù)高漲正引起越來(lái)越廣泛地關(guān)注。
　　這種流動(dòng)性過(guò)剩狀況的泛濫源于本世紀(jì)初美國(guó)過(guò)于寬松的貨幣政策。高科技泡沫的破滅、911恐怖襲擊以及對(duì)全球通貨緊縮的憂慮使美國(guó)政府陷入自“大蕭條”以來(lái)最為嚴(yán)重的危機(jī)恐慌。美聯(lián)儲(chǔ)采取并維持了一個(gè)戰(zhàn)后最具經(jīng)濟(jì)刺激作用的貨幣政策。短期利率低至1%到2%之間，并持續(xù)了幾乎三年，這期間貨幣儲(chǔ)備大幅提高。盡管最近兩年美聯(lián)儲(chǔ)不斷收緊貨幣政策，提高基準(zhǔn)利率4.25個(gè)百分點(diǎn)，但實(shí)際短期利率只處于歷史基準(zhǔn)的平均水平而長(zhǎng)期收益率竟保持在近40年的低位！可見(jiàn)，過(guò)分擔(dān)心美國(guó)會(huì)步日本后塵而進(jìn)入通貨緊縮危機(jī)的美聯(lián)儲(chǔ)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的開(kāi)始注入了過(guò)多的“潤(rùn)滑劑”。而這種異常擴(kuò)張型的貨幣政策又由于匯率釘住制度而在全球范圍內(nèi)擴(kuò)散并得到加強(qiáng)。在很長(zhǎng)一段時(shí)期，大部分新興市場(chǎng)國(guó)家都正式或非正式地將本幣的匯率與美元釘住。所以在本世紀(jì)初期，為了使本幣與美元保持平價(jià)，這些國(guó)家也被迫采用與美國(guó)相類(lèi)似極為寬松的貨幣政策。隨著2002年初美元開(kāi)始貶值，這些新興商場(chǎng)國(guó)家的央行們也被迫持續(xù)提高他們的國(guó)內(nèi)貨幣供給以便能夠維持其匯率與弱勢(shì)美元的持平。其結(jié)果就是，所有新興經(jīng)濟(jì)體跟隨美國(guó)不斷放松貨幣政策，從而導(dǎo)致全球性的流動(dòng)性過(guò)剩。
　　正當(dāng)美國(guó)兩年多的緊縮政策也并沒(méi)有改變流動(dòng)性過(guò)剩的局面之時(shí)，2007年末及08年初，次貸危機(jī)全面爆發(fā)。花旗銀行、美林集團(tuán)等相繼報(bào)出07年四季度的巨額虧損，引發(fā)了全球股市動(dòng)蕩，美國(guó)及西方發(fā)達(dá)國(guó)家央行慷慨出手。據(jù)統(tǒng)計(jì)，因美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)注入的流動(dòng)性，超過(guò)1萬(wàn)億美元。實(shí)際上，從次貸危機(jī)顯現(xiàn)之初，美聯(lián)儲(chǔ)就開(kāi)始連續(xù)降息，自2007年9月以來(lái)已六度降息，利息由5.25%降至2008年3月底的2.25%，另一方面美國(guó)政府在向銀行投入大量緊急資金援助以防貸惡化并借此增加信貸市場(chǎng)的流動(dòng)性的同時(shí)，又提出了1450億美元的一攬子財(cái)政方案，推出退稅等措施刺激消費(fèi)、改善民眾的債務(wù)負(fù)擔(dān)，避免房市繼續(xù)惡化。
　　那么，美國(guó)次貸危機(jī)真的造成了流動(dòng)性不足嗎？根據(jù)德意志銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2007年底，美國(guó)次債總額為1.5萬(wàn)億美元，據(jù)有關(guān)部門(mén)統(tǒng)計(jì)，其中次貸風(fēng)險(xiǎn)較高的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品接近50％，約7,500億美元。次貸危機(jī)具體的損失還難以確定，瑞銀銀行業(yè)分析家估計(jì)為2,500億美元；標(biāo)準(zhǔn)普爾公司表示，與次貸相關(guān)的虧損將超過(guò)2,650億美元；日本研究機(jī)構(gòu)評(píng)估結(jié)果為4,600億美元。但所有的損失評(píng)估與美國(guó)45萬(wàn)億美元的金融市場(chǎng)規(guī)模都無(wú)法相比。可見(jiàn)，次貸危機(jī)造成的流動(dòng)性損失，并不如人們想象的那樣大。而美聯(lián)儲(chǔ)最新貨幣報(bào)告顯示：從2006年年末次貸風(fēng)暴開(kāi)始到2007年底，作為衡量流動(dòng)性的關(guān)鍵指標(biāo)M2中間值同比增速?gòu)?.7%上升到6.2%，其中2007年9月份增速為6.7%，這說(shuō)明美國(guó)的貨幣供給并未減少。可見(jiàn)，次貸危機(jī)帶來(lái)的所謂流動(dòng)性缺失，只是表面現(xiàn)象，美國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性并不缺乏。
　　但是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)這次危機(jī)的反應(yīng)卻是激烈的。先是大規(guī)模注資，然后是放松銀根，后面還有財(cái)政政策相輔。目前，美國(guó)聯(lián)邦基金利率短短兩三個(gè)月已經(jīng)回到2.25％，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)式的降息行動(dòng)，不但帶來(lái)美元急劇貶值，還會(huì)引發(fā)非美元硬通貨幣的跟隨降息效應(yīng)，歐洲央行、日本央行、英國(guó)央行、加拿大央行等，也會(huì)陸續(xù)采取降息措施，這種過(guò)度降息極可能使美國(guó)重回2001年引起流動(dòng)性過(guò)剩局面的源頭。流動(dòng)性過(guò)剩背景下的低利率政策，必然會(huì)推動(dòng)股市和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格上漲，資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)將再次聚集。
　　眾所周知，由于貨幣供給乘數(shù)的存在，央行向商業(yè)銀行注資，理論上有貨幣創(chuàng)造功能。即便是在金融市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)的中國(guó)，人民幣都有接近4.5倍的放大效應(yīng)。在金融衍生品眾多的美國(guó)市場(chǎng)，保守估計(jì)貨幣供給乘數(shù)也會(huì)產(chǎn)生5倍的創(chuàng)造功能。也就是說(shuō)，這次危機(jī)各央行向市場(chǎng)投入的1萬(wàn)億美元在金融市場(chǎng)上將會(huì)產(chǎn)生至少5萬(wàn)億美元的流動(dòng)性，在目前全球有7.5萬(wàn)美元的流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，再增加5萬(wàn)億美元，可謂雪上加霜，預(yù)示著未來(lái)全球流動(dòng)性過(guò)剩局面更為嚴(yán)重，將繼續(xù)刺激資產(chǎn)價(jià)格上漲，為今后再次爆發(fā)金融危機(jī)種下禍根。
　　也許美國(guó)是此次次貸危機(jī)最大的受益者。美國(guó)從1982年開(kāi)始到現(xiàn)在的二十多年來(lái)，年年對(duì)外貿(mào)易都出現(xiàn)逆差，而且如雪球般越滾越大。從八十年代的幾百億美元，到2006年底美國(guó)貿(mào)易赤字已達(dá)7636億美元。同時(shí)，布什政府的減稅政策、政府支出的與日俱增又造成美國(guó)財(cái)政入不敷出，2004年美國(guó)財(cái)政赤字達(dá)4130億美元，創(chuàng)下歷史新高。另一方面，美國(guó)“嬰兒潮”時(shí)期誕生的大批公民已經(jīng)進(jìn)入生命的黃昏期，養(yǎng)老及醫(yī)療保障需求已經(jīng)成為美國(guó)政府面臨的沉重財(cái)政壓力；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而失業(yè)率不降的尷尬局面也給美國(guó)財(cái)政帶來(lái)了極大的失業(yè)保障負(fù)擔(dān)。因此，減輕“雙赤字”負(fù)擔(dān)，是美國(guó)政府亟待解決的問(wèn)題。辦法很簡(jiǎn)單，就是拋棄執(zhí)行了多年的“強(qiáng)勢(shì)美元政策”。隨著次貸危機(jī)爆發(fā)和惡化，美聯(lián)儲(chǔ)順理成章地連續(xù)大幅度降息。根據(jù)利率平價(jià)理論，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的利率降低，該國(guó)的貨幣將貶值。同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退論的不斷蔓延，令市場(chǎng)上投資者對(duì)美元失去信心，不斷拋售美元。果然，今年上半年國(guó)際匯市的一個(gè)重要現(xiàn)象，就是美元成功貶值，與去年年底相比，美元加權(quán)指數(shù)最多下跌近10%，這為根本性減少“雙赤字”創(chuàng)造了條件。
　　但是，美國(guó)為一己私利對(duì)次貸危機(jī)的借題發(fā)揮，為全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩局面繼續(xù)惡化埋下了種子。注資、降息及美元貶值，將在全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)，最終又會(huì)把新興經(jīng)濟(jì)體推到流動(dòng)性過(guò)剩熱潮的浪尖，帶來(lái)新一輪投資資本流入的壓力，催生新的資產(chǎn)泡沫，以及引起經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的其他問(wèn)題。