據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，2013年以來(lái)證券公司在公開市場(chǎng)的發(fā)債規(guī)模已達(dá)3390億元，為2012年全年規(guī)模的6倍。在證券市場(chǎng)不景氣的大環(huán)境下，證券公司為何大規(guī)模融資，寧愿承擔(dān)較高的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)費(fèi)用、仍要增加財(cái)務(wù)杠桿？

　　【摘要】據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，2013年以來(lái)證券公司在公開市場(chǎng)的發(fā)債規(guī)模已達(dá)3390億元，為2012年全年規(guī)模的6倍。

　　【關(guān)鍵詞】證券論文投稿,證券公司,融資

　　證券公司的傳統(tǒng)利潤(rùn)點(diǎn)主要來(lái)自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)，不消耗自有資本，對(duì)外融資需求不大，因此杠桿率一般不高。但進(jìn)入2013年以來(lái)，一方面在 IPO暫停、投行業(yè)務(wù)萎縮的局面下，證券公司只能大力發(fā)展融資類業(yè)務(wù)（融資融券、股票質(zhì)押式回購(gòu)、約定式購(gòu)回等），通過(guò)向客戶放款獲得利息收入，由于融資 業(yè)務(wù)極度依賴自營(yíng)資金，造成證券公司大規(guī)模對(duì)外籌資；另一方面，最近一段時(shí)間銀行間市場(chǎng)的資金面持續(xù)緊張，也導(dǎo)致證券公司融資需求加大。

　　證券公司大量融入資金的主要用途之一即是向客戶放款，大力拓展融資類業(yè)務(wù)的規(guī)模，其作用有二：一是直接獲得放款的利息收入，二是通過(guò)做大交易量 提高經(jīng)紀(jì)類業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)收入。在證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大、交易量低迷的市場(chǎng)背景下，融資類業(yè)務(wù)成為證券公司保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要手段。

　　目前19家上市券商的11月成績(jī)單已盡數(shù)出爐，凈利潤(rùn)排名第一的是招商證券（1.95億元），光大證券、方正證券、長(zhǎng)江證券、華泰證券依次為二 至五名。大型券商海通證券、廣發(fā)證券、中信證券均跌出前五。原因是11月份債券市場(chǎng)創(chuàng)年度最大單月跌幅，導(dǎo)致自營(yíng)性債券投資業(yè)務(wù)占比高的大型券商業(yè)績(jī)表現(xiàn) 不佳，而中小券商自營(yíng)性業(yè)務(wù)規(guī)模不大，包袱較小，通過(guò)發(fā)展融資類業(yè)務(wù)迅速實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)暴漲。

　　證券公司的融資類業(yè)務(wù)可具體分為三種類型：融資融券業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押式回購(gòu)、以及證券約定式購(gòu)回，其業(yè)務(wù)模式和風(fēng)險(xiǎn)特征各有不同：

　　（一）融資融券業(yè)務(wù)，指投資者向證券公司（交易所會(huì)員）借入資金購(gòu)買上市證券、或借入證券賣出的行為。與現(xiàn)有證券現(xiàn)貨交易模式相比較，投資者可 以通過(guò)向證券公司融資融券，擴(kuò)大交易籌碼，具有一定的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。今年以來(lái)融資融券規(guī)模大幅增長(zhǎng)，與標(biāo)的證券的增加、準(zhǔn)入門檻的降低以及資金來(lái)源擴(kuò)寬有 關(guān)。2012年四季度，中國(guó)證券金融股份有限公司開展轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)，增加了融資融券資金來(lái)源。融資融券業(yè)務(wù)的主要特點(diǎn)是：

　　1.投資者融資買入證券時(shí)，交納的融資保證金比例不得低于50%；投資者融券賣出時(shí)，交納的融券保證金比例也不得低于50%。

　　2.融資融券獲得的現(xiàn)金和證券，在整個(gè)交易完成后投資者才能取回，之前作為履約保證金。履約保證金的覆蓋率必須維持在130%以上，低于 130%須在2個(gè)交易日內(nèi)補(bǔ)繳至150%。履約保證金比例超過(guò)300%時(shí)，投資者可以提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的證券，但提取后履約保證金 比例不得低于300%。

　　3.標(biāo)的證券為交易所上市的股票、基金和債券，滬深交易所對(duì)標(biāo)的證券有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，并實(shí)行名單制管理。其主要標(biāo)準(zhǔn)為：標(biāo)的證券為股票的，上市時(shí) 間應(yīng)超過(guò)3個(gè)月；流通股本不少于1億股或流通市值不低于5億元；股東人數(shù)不少于4000人；日均換手率不低于基準(zhǔn)指數(shù)日均換手率的15%，且日均成交金額 不小于5000萬(wàn)元；日均漲跌幅平均值與基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅平均值的偏離值不超過(guò)4%；波動(dòng)幅度不超過(guò)基準(zhǔn)指數(shù)波動(dòng)幅度的5倍以上；股票發(fā)行公司已完成股權(quán)分 置改革，且股票交易未被交易所實(shí)行特別處理。標(biāo)的證券為基金的，上市交易超過(guò)三個(gè)月；近三個(gè)月內(nèi)的日平均資產(chǎn)規(guī)模不低于20億元；基金持有戶數(shù)不少于 4000戶。

　　目前上交所公布了400支融資融券標(biāo)的股票和7支基金，深交所公布了300支標(biāo)的股票和5支基金。為了控制集中度風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于單只標(biāo)的證券的融資 /融券余額達(dá)到該證券上市可流通市值的25%時(shí)，交易所可以在次一交易日暫停其融資融券業(yè)務(wù)；當(dāng)該標(biāo)的證券的融資/融券余額降低至20%以下時(shí)，交易所方 可恢復(fù)該標(biāo)的證券的融資融券業(yè)務(wù)。

　　4.投資者融入的資金只能用于在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買證券，不得用于個(gè)人消費(fèi)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)等其它用途。

　　5.融資融券業(yè)務(wù)的期限最長(zhǎng)不超過(guò)半年。

　　（二）約定購(gòu)回式證券交易，指投資者以約定價(jià)格向證券公司賣出標(biāo)的證券，并在約定的日期按另一約定價(jià)格從證券公司購(gòu)回。作用是為投資者提供不超 過(guò)一年的短期融資。2011年10月我國(guó)正式推出股票約定式購(gòu)回業(yè)務(wù)，2012年12月上交所約定式購(gòu)回交易常規(guī)化運(yùn)作，2013年1月深交所約定購(gòu)回交 易上線。約定購(gòu)回式交易的主要特點(diǎn)是：

　　1.標(biāo)的證券必須過(guò)戶，即投資者先將證券過(guò)戶給證券公司，到期如不履行回購(gòu)業(yè)務(wù)，標(biāo)的證券直接歸證券公司所有。

　　2.交易所對(duì)標(biāo)的證券范圍有一定限制，不得為B股、非流通股、限售流通股和個(gè)人持有的解除限售存量股、及持有存量股賬戶通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買入的該品 種流通股；此外，上市公司高管、以及持有上市公司股份比例超過(guò)5%的股東，不得將其持有的該上市公司股票進(jìn)行約定購(gòu)回式證券交易。

　　由于交易所對(duì)于標(biāo)的證券未進(jìn)行名單制管理，證券公司對(duì)于標(biāo)的證券的選取擁有很大自主權(quán)。

　　3.交易所對(duì)標(biāo)的證券的折算率不做統(tǒng)一要求，由證券公司自行控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　4.投資者融入的資金既可以繼續(xù)用于證券投資，也可以從證券賬戶轉(zhuǎn)出，用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等用途。

　　5.約定購(gòu)回式證券交易的期限最長(zhǎng)不超過(guò)一年。

　　（三）股票質(zhì)押式回購(gòu)，指符合條件的資金融入方以所持有的股票或其他證券質(zhì)押，向符合條件的資金融出方融入資金，并約定在未來(lái)返還資金、解除質(zhì)押的行為。股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)的主要特點(diǎn)為：

　　1.類似于股票質(zhì)押貸款，如投資者到期不履行回購(gòu)義務(wù)，證券公司可自行處置質(zhì)押物。

　　2.標(biāo)的證券的選擇范圍比約定購(gòu)回式交易更廣。由于標(biāo)的證券只需質(zhì)押、無(wú)需過(guò)戶，因此交易所對(duì)于標(biāo)的證券的范圍不進(jìn)行限制，可以是上市交易的A 股股票或其他經(jīng)上交所和中國(guó)結(jié)算認(rèn)可的證券，選擇范圍比約定購(gòu)回式交易更廣。3.資金融出方不僅包括證券公司的自有資金，還包括證券公司管理的集合資產(chǎn)管 理計(jì)劃或定向資產(chǎn)管理客戶、證券公司資產(chǎn)管理子公司管理的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃或定向資產(chǎn)管理客戶。專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃參照適用。

　　4.股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)的期限最長(zhǎng)不超過(guò)三年。

　　5.其他特征與約定購(gòu)回式交易基本類似。

　　上述三類業(yè)務(wù)統(tǒng)稱為證券公司的融資業(yè)務(wù)，其實(shí)質(zhì)是為客戶提供融資服務(wù)，類似于發(fā)放股票質(zhì)押貸款，通過(guò)向客戶貸款來(lái)收取利息收入。證券公司發(fā)展融 資業(yè)務(wù)能夠擴(kuò)大收入來(lái)源，保持業(yè)績(jī)?cè)鏊伲�在激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)先地位，不失一種在證券市場(chǎng)不景氣背景下的良好倡議選擇。但另一方面，融資業(yè)務(wù)是近兩年 剛剛興起的創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，在快速發(fā)展的同時(shí)，必須特別注意防范相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)研究，證券公司辦理融資業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)如下：

　　（一）盲目跟風(fēng)做大融資業(yè)務(wù)規(guī)模，產(chǎn)生過(guò)度負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。融資業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)不同，必須使用證券公司的自營(yíng)性資金。而證券公司資本金普遍不 高，若要做大業(yè)務(wù)規(guī)模，只能向商業(yè)銀行大量貸款，導(dǎo)致杠桿率升高，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重。若負(fù)債規(guī)模過(guò)大，將對(duì)盈利水平與持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生影響。

　　（二）資金短借長(zhǎng)用，產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。90年代初歷經(jīng)證券公司倒閉潮以后，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)證券公司授信十分謹(jǐn)慎，授信產(chǎn)品一般以資金拆借、人民 幣賬戶透支額度等短期產(chǎn)品為主。而證券公司融資類業(yè)務(wù)為中長(zhǎng)期業(yè)務(wù)，其中融資融券業(yè)務(wù)期限最長(zhǎng)6個(gè)月，約定購(gòu)回式交易最長(zhǎng)一年，股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)長(zhǎng)達(dá)3 年。由于資金來(lái)源與用途的期限錯(cuò)配，如在銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊缺、無(wú)法獲得再融資的情況下，易出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　（三）證券市場(chǎng)不景氣，導(dǎo)致客戶違約風(fēng)險(xiǎn)。目前證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)大，投資風(fēng)險(xiǎn)較高，上述三類業(yè)務(wù)雖然歸類為融資類業(yè)務(wù)，但風(fēng)險(xiǎn)特征不同。融資融 券業(yè)務(wù)有嚴(yán)格的業(yè)務(wù)流程，投資者從事融資融券業(yè)務(wù)獲得的現(xiàn)金和證券，在整個(gè)交易完成后才能取回，之前作為履約保證金（保證金覆蓋率須維持在130%以 上），業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。而股票質(zhì)押式回購(gòu)和約定式購(gòu)回交易業(yè)務(wù)相對(duì)靈活，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于標(biāo)的證券的質(zhì)押率不做統(tǒng)一規(guī)定，由證券公司自行控制風(fēng)險(xiǎn)。如證券公 司為了在激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中勝出，采用高質(zhì)押率的手段來(lái)吸引客戶，當(dāng)遭遇證券價(jià)格持續(xù)下跌或“黑天鵝”事件時(shí)，質(zhì)押物無(wú)法覆蓋損失金額，導(dǎo)致客戶違約，損失 由證券公司自行承擔(dān)。

　　（四）法律文本有漏洞，產(chǎn)生操作性風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)階段中國(guó)證券投資市場(chǎng)的投資者教育尚不充分，本應(yīng)由投資者自行承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)容易轉(zhuǎn)嫁至證券公司。近 些年此類事件屢見不鮮，甚至引發(fā)群體性事件。加上證券公司的法律文本出現(xiàn)紕漏，或在辦理業(yè)務(wù)時(shí)未充分盡到風(fēng)險(xiǎn)提示義務(wù)，未來(lái)在強(qiáng)行處置標(biāo)的證券時(shí)極易發(fā)生 糾紛。

　　鑒于以上風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)，提出建議如下：

　　（一）證券公司宜根據(jù)自身的負(fù)債能力適度融資，不過(guò)分依賴銀行貸款。從業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展的角度出發(fā)，適量發(fā)展融資類業(yè)務(wù)，避免盲目做大規(guī)模，導(dǎo)致提前透支資本金，失去核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　（二）合理制訂資金使用計(jì)劃，避免短借長(zhǎng)用。證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為自有資金消耗少的經(jīng)紀(jì)、投行類業(yè)務(wù)，不需要大量融資，因此政府部門批準(zhǔn)的融資工 具不多，且多為短期產(chǎn)品，如證券公司短期融資券、商業(yè)銀行資金拆借、銀行賬戶透支等。而融資類業(yè)務(wù)需向投資者發(fā)放長(zhǎng)期資金，因此易發(fā)生嚴(yán)重的資金期限錯(cuò) 配，進(jìn)而導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在此情況下，證券公司應(yīng)謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，控制融資類業(yè)務(wù)規(guī)模，盡量減少資金期限錯(cuò)配。

　　（三）對(duì)于股票質(zhì)押式回購(gòu)與約定式購(gòu)回交易業(yè)務(wù)規(guī)定質(zhì)押率上限，嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)。提前制訂切實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)處置措施和流程，一旦標(biāo)的證券價(jià)格低于規(guī)定的質(zhì)押率，嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)處置措施，果斷對(duì)標(biāo)的證券進(jìn)行處置，減少損失。

　　（四）審慎制訂法律文本，以正式合同的形式規(guī)范雙方權(quán)利義務(wù)；加強(qiáng)投資者教育，簽訂合同前須向投資者說(shuō)明投資風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，充分盡到風(fēng)險(xiǎn)提示義務(wù)，避免未來(lái)發(fā)生糾紛。